2014年05月21日

道明光学:投资新领域 收获新未来 目标价144元

  公司系国内反光材料龙头,上游原材料可自产。公司是国内反光材料及反光制品的领军企业。公司反光材料及反光制品目前占营业收入 97%以上,平均毛利率在 40%以上。上游反光产品原材料上,公司年产 12000 万平方米离型材料生产线 吨高性能树脂生产线平稳运行,满足企业自身生产反光材料所需原材料供应,下游道交通标牌及警示服需求不断攀升。公司 2016 年三季度实现营业收入 3.51 亿元,同比增 9.12%,实现归母净利 2806 万元,同比增 15.5%。我们认为公司全年表现乐观,反光材料主业发展稳定,长期发展持续看好。

  突破微棱镜技术壁垒,与世界垄断企业争锋对决。公司微棱镜型反光膜市场率先打破 3M 和艾利丹尼森等国外企业所垄断,成为国内第一家拥有微棱镜技术的公司。于此同时,道明光学还拥有了年产 1,000 万平方米微棱镜型反光膜生产线 万平方米棱镜型高性能光学膜生产线,其中微棱镜型反光膜项目已顺利投产并部分产能,有望在 2017 年大幅替代国外反光膜产品,为企业在高端反光膜市场开辟先机。

  收购安徽易威斯,与新能源车形成商业链。道明光学的战略部署是“反光材料为基础、新兴行业为引领”。公司有自己的年产 1,500 万平方米锂电池软包装膜生产线 年上半年实现量产,收购易威斯可帮助公司在新能源汽车领域形成商业链。在新能源锂电池生产到销售环节中,道明光学已拥有上游材料供应公司和下游新能源电池的销售和充电基站建设公司。

  收购华威新材,进一步完善产业链布局。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购华为新材 100%股权,交易作价为 3.5亿。交易对手承诺华威将在 2016/17/18 年分别完成净利润(扣除非经常性损益后)为 2700/3400/4400 万元,华威公司2016 上半年实现营业收入 1.25 亿,归母净利 1412 万元,已达承诺业绩一半,完成目标指日可待。公司收购华威新纳入子公司后将进一步优化收入结构,加速转型为综合性功能性膜材料生产企业。

  华威新材系增亮膜和光学膜领军制造企业,发展势头迅猛。华威新材料的主营业务为研发、生产和销售高精密涂布产品,主要产品为 LCD 用多功能复合型增亮膜卷材及光学膜片材(合成液晶模组光学膜片)。华威新材 2015 全年归母净利亏损-5117 万元,2016 上半年扭亏为盈,随着其在多功能复合膜和量子膜形成规模化的生产力后,我们认为华威材料业绩将持续高增长,为道明光学提供强有力的业绩支撑。

  盈利预测、估值及投资评级:我们认为公司基本面良好、执行力强,预计公司 2016/2017/2018 年 EPS 分别为 0.08/0.22/0.32元。考虑到公司新产能投放后业绩,以及收购标的业绩快速增长,预计公司未来几年业绩将实现快速增长,并参考电子化学品行业品德估值水平,给予公司 2017 年备考业绩 1.5 亿(我们预计公司明年上半年完成华威新材)60 倍的估值,目标市值 90 亿元,对应目标价 14.4 元,给予“买入”评级。(中信证券)